Отрасль азартных игр: что стоит за графиком

Ситуация на российских и мировых финансовых рынках по состоянию на конец прошлой недели: классы активов, страны и отдельные отрасли. Среди отстающих моё внимание привлекла, в частности, отрасль азартных игр. Динамика там уже постепенно улучшается. Пора покупать? Не факт. То, что отстаёт, может отставать годами. Но повод разобраться в казино, букмекерах, лотереях и рынках прогнозов хороший. И время для этого есть. Различные бизнес-модели, перспективы и риски.

Таблицы в видео получились довольно перегруженные, но у нас там, знаете ли, «рабочая встреча», а не продающая презентация – терпите. В статью переносить всё это не буду. Карты, графики и цифры – в полном выпуске на YouTube и RuTube.

Классы активов, страны и отрасли

Денежный рынок и недвижимость в России по-прежнему остаются сильными, хоть и немного слабеют. Недвижимость имею в виду «бумажную» – закрытые паевые инвестиционные фонды, паи которых обращаются на бирже. Облигации в целом отстают. Иностранная валюта тоже – рубль остаётся «крепким». Золото находится в глубокой коррекции, хотя в последнее время, возможно, разворачивается. Российский рынок акций постепенно набирает силу. На прошлой неделе он даже заходил в квадрант лидеров, но потом немного откатился. Не исключаю, что это связано в том числе с опасениями по поводу дальнейшего урегулирования конфликта на Украине.

В США в лидерах пока товарные активы, но относительная сила их постепенно снижается. Недвижимость, напротив, набирает силу. Возможно, это связано с ожиданиями снижения процентных ставок. Американские акции после недавней коррекции оказались в квадранте ослабевающих активов. В основном, из-за опасений относительно рентабельности вложений в искусственный интеллект. Скорее всего, коррекция уже подходит к концу. Во всяком случае, хотелось бы. Ситуация с биткоином постепенно улучшается.

Среди стран мира в лидерах относительно американского рынка остаются Польша, Греция, Норвегия и некоторые другие рынки (об этом на днях писал на портале «Финверсия»). Всего я рассматриваю 45 стран, включая Россию. Она, кстати, сейчас также улучшает своё положение относительно S&P 500, хотя до лидеров ещё далеко.

Отрасли. В лидерах фармацевтика, биотехнологии, страхование, розничная торговля, продукты питания. Нефтегазовый сектор тоже пока в лидерах, хотя после такого значительного роста цен на нефть, на мой взгляд, потенциал уже исчерпан. Инвестиций в нефтяную промышленность в последнее время я избегал. Не знаю, прав был или нет. Но сейчас нефть уже скорректировалась.

Отстающие активы

Самые «вкусные» возможности обычно среди активов отстающих. Но не для немедленного исполнения, не «о, отстаёт – покупаем». Можно наблюдать, смотреть, разбираться и, когда начнётся разворот, воспользоваться положением.

Одним из таких секторов для меня оказались азартные игры. На карте он представлен фондом BETZ. Но не цепляйтесь за этот фонд, он здесь просто как ориентир для дальнейшего анализа.

На чём зарабатывают компании

Традиционные казино. В общем-то, понятно. Большой отель, а-ля Лас-Вегас, игровые автоматы, столы. Люди приходят, делают ставки и, ожидаемо, в основном, проигрывают деньги. Это и является основным доходом казино – GGR, или валовой игровой доход. Сумма ставок за вычетом выигрышей. Дополнительно зарабатывают на гостиницах, ресторанах, организации развлекательных шоу и парковках. Основные затраты – содержание зданий и персонала.

У спортивных букмекеров основной источник дохода тот же. Принимают ставки на спортивные события через пункты приёма или мобильные приложения. Расходы – налоги, реклама, бонусы клиентам, покупка спортивных данных.

Онлайн-казино – слоты, рулетка, блэкджек, игры с крупье по видеосвязи. Есть отдельные компании, которые разрабатывают игры, оборудуют студии, организуют трансляции. А казино покупают у них эти услуги. Такое вот у них разделение труда.

Отдельный сегмент рынка – производители игровых автоматов, поставщики спортивной статистики, коэффициентов и программного обеспечения для букмекеров. У них другая модель заработка – фиксированные или лицензионные платежи, плата за объём услуг, иногда доля в выручке обслуживаемых операторов.

С лотереями для меня, например, стало открытием, что это вполне себе государственная штуковина. Правительства могут сами организовывать лотерею, могут привлекать подрядчиков за фиксированную плату или процент от выручки или выдавать лицензию частной компании. Логика занятная, конечно: всё равно люди играют, почему бы не пополнить бюджет? Не можешь победить – возглавь.

Потенциал онлайн-сегмента

В чём потенциальное преимущество онлайн-казино? Возможность проводить почти неограниченное количество игр одновременно. В традиционном казино мы физически ограничены помещением и количеством персонала. В онлайне этих ограничений меньше. Соответственно, можно обслуживать больше клиентов с меньшими затратами на единицу выручки.

В США азартные игры в той или иной форме легализованы почти во всех штатах, а онлайн-казино – только в небольшой части страны. Причём в Неваде, например, разрешён лишь онлайн-покер. И если казино получило лицензию в Нью-Джерси, принимать ставки оно может только от тех, кто находится непосредственно в данном штате – для каждого штата своя лицензия. Дальнейшая легализация может транслироваться в рост акций.

Но есть и препятствия. Во-первых, опасения по поводу игровой зависимости: у всех в кармане смартфон, играть можно 24/7, никуда ходить не надо. Во-вторых, интересы традиционных казино, которые опасаются перетока клиентов в онлайн. Правда, часть этих же компаний сама развивает онлайн-направление. Единой позиции внутри отрасли по этому вопросу нет.

Что происходит в Европе

В 2022 году европейский рынок азартных игр восстановился после пандемии и продолжил расти. С 2019 по 2024 год его выручка увеличивалась примерно на 3.7% ежегодно. При этом онлайн-сегмент рос заметно быстрее – около 12.4% в год. Его доля в общей выручке за тот же период увеличилась примерно с 26 до 39%. К 2029 году прогнозируется рост доли до 45%, а общая выручка рынка – около 149 млрд евро в год.

По странам ситуация разная. Из крупных рынков онлайн-сегмент наиболее развит в Великобритании, где на него приходится больше половины выручки. В Испании – всего около 15%. То есть потенциал дальнейшего развития онлайн-формата в Европе тоже прослеживается.

Почему тогда снижались акции

Возникает логичный вопрос: если всё так хорошо развивается, почему же в последнее время падал отраслевой фонд? Можно выделить несколько причин.

Одна из них – рост налогов. В американском штате Иллинойс, например, с июля 2025 года ввели дополнительный налог на каждую онлайн-ставку: 25 центов, а после 20 млн ставок за год – 50 центов. В Великобритании с апреля 2026 года налог на игровой доход онлайн-казино вырос с 21 до 40%. С апреля 2027 года налог на большинство онлайн-спортивных ставок вырастет с 15 до 25%.

Ещё одна причина – конкуренция со стороны рынков прогнозов, таких как Polymarket и Kalshi. Это контракты на исход различных событий. Отличие от букмекера в том, что букмекер выступает нашим контрагентом (играет против нас), а площадка прогнозов скорее выполняет роль биржи, посредника между участниками. Она зарабатывает на торговых комиссиях, поэтому ей важны объём торгов и ликвидность.

Традиционные букмекеры вынуждены вкладываться в это направление. Например, DraftKings планировала в 2026 году значительные расходы на развитие рынков прогнозов. Оправдаются вложения или нет, пока непонятно, и инвесторов это тревожит. Примерно то же самое сейчас происходит с инвестициями в искусственный интеллект: компании тратят кучу денег на дата-центры, а окупятся ли эти вложения – вопрос открытый. Инвесторам же хочется, чтобы всё было стабильненько, каждый месяц деньги приходили, как зарплата. Но на рынке так не бывает.

Другая возможная причина – Бразилия, где в сентябре 2026 года ввели временный запрет на азартные онлайн-игры. Крупный оператор Flutter был вынужден остановить деятельность в стране и признать обесценение активов на $873 млн – не пошло дело, бывает. Есть мнение, что это временно и ситуация разрешится. Но подобные события, конечно, могут вызывать опасения у инвесторов.

Регулирование рынков прогнозов

У площадок прогнозов сегодня есть определённые регуляторные и налоговые преимущества перед традиционными букмекерами. Они могут работать в тех штатах, где обычные спортивные ставки запрещены, и не платят некоторые специальные игорные налоги (например, 51% GGR мобильных спортивных ставок в Нью-Йорке). Деятельность таких площадок регулируется на федеральном уровне через CFTC. В результате традиционные букмекеры оказываются в менее выгодном положении, хотя занимаются, по сути, очень похожей деятельностью.

Это напоминает ситуацию с финансовыми и инвестиционными советниками у нас в России. Инвестиционные советники должны состоять в реестре Банка России и выполнять требования регулятора. А финансовые консультанты говорят, что «занимаются другим». Хотя по факту делают примерно то же. И расходы на регулирование, соответственно, разные. Похожий спор сейчас идёт в США вокруг азартных игр.

Майкл Бьюри, например, считает, что нынешние преимущества рынков прогнозов временные и регулирование ужесточится. Уже идут судебные споры. Вполне логично предположить, что на каком-то этапе правила изменятся, а традиционные букмекеры смогут восстановить свои конкурентные позиции.

Что ж, будем посмотреть. Потенциал развития онлайн-направления имеется. Но есть и налоги, регулирование, конкуренция со стороны новых площадок.